4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上(s一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战hàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注(一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(z一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战hōng)服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一(yī)体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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